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华泰睿思
春节期间市场呈现“内暖外忧”的格局，国内春节消费数据提振市场信心，两会政策预期偏暖，AI产业催化持续，但海外关税体系重构的不确定性、伊朗地缘风险、以及4月前后潜在访华前博弈或升温，构成多重外部变量，后续需关注海外AI叙事演绎、两会政策预期、地产修复持续性等。配置上，主题投资和景气策略仍优于高股息，主题关注出口链、服务型消费、机器人、AI应用等，景气投资关注通信设备、小金属、稀有金属，电池、建材等。
核心观点
关注点1：国内消费整体“量增价稳”，服务型消费为增长新亮点
春节假期延长至9天，国内消费数据呈现量增价稳、结构分化的双重特点：1）交通部预测今年春节跨区域人员流动量或达95亿，有望创历史新高，旅游过年背景下低能级城市市内出行热度升温，另外一个正在发生的趋势是反向春运，根据美团旅行数据，26年春运期间反向过年的机票预定量同比增长84%；2）消费结构从“买东西”转向“怎么过”，服务型消费成为增长新亮点，美团节中数据显示，全国中低线城市休闲玩乐订单同比增长近30%，消费结构更加年轻化，根据商务大数据重点电商平台监测数据显示，“00后”成为正在崛起的年货采购大军，整体成交占比超三成，下单金额同比增长47%；3）根据灯塔专业版，截至2月22日14时，春节档总票房达48亿元，较去年春节档同期明显回落。
关注点2：关税风波与地缘再度扰动海外市场
2月20日，美国更高法院以6比3裁定总统不能依据IEEPA（国际紧急经济权力法）征收关税，特朗普随即在当晚签署行政令，援引1974年贸易法第122条征收新的10%全球关税（后上调为15%）。新框架下整体关税压力或与此前差别不大，后续仍需要关注301/232等替代关税及进口商退税的影响，全球贸易体系仍在重构过程中，但此前美国经济“金发姑娘”的叙事或接近尾声，大类资产需要寻找下一个定价锚。对于A股而言，尽管市场此前对关税有一定钝化，但关税预期的短暂波动或有利于出口链板块的预期修复。此外，伊朗地缘问题仍扑朔迷离，能源及军工板块或有提振。对于科技板块，还需要关注AI Agent对于软件商业模式叙事，乃至上游AI基础设施投资的挑战，节后科技巨头业绩及指引将是回答上述问题的关键。
关注点3：地缘扰动下原油、黄金表现较优
假期期间全球大类资产表现分化。权益方面，全球主要股指普涨，其中韩国综合指数、法国CAC40、英国富时100领涨，美股受美国2025年四季度GDP偏弱及特朗普关税扰动波动较大、但整体小幅收涨，港股方面互联网科技股普跌，机器人、AI应用等方向有结构性行情；全球长端国债利率表现不一，欧洲国债收益率普遍回落，地缘问题及特朗普 *** 新关税替代方案扰动下美债长短利率较节前小幅上行；伊朗局势高度不确定下，原油、黄金在全球主要商品中表现突出，比特币低位震荡。此外，春节期间（截至2月22日）富时A50期货上涨1.4%，节后春季行情依然可期。
配置建议：继续提升组合弹性
春节期间国内消费数据有亮点，美中经贸关系或阶段性回暖，或利好市场风险偏好修复，A股春季行情依然可期，考虑到市场流动性当前仍不弱，主题投资和景气投资预计仍好于高股息策略，关注：1）主题投资关注关税预期波动下的出口链、春节数据不弱的服务型消费、有主题催化的机器人及AI应用等；2）景气投资内部，高景气策略关注通信设备、小金属、稀有金属，反转策略关注建材、养殖业、电池、物流、光学光电子及黑色家电；3）高股息继续关注稳健性高股息品种。
风险提示：海外地缘局势波动；AI叙事不及预期；国内政策不及预期。
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