中信期货
能源化工组：
研究员：
董丹丹
从业资格号F03142141
投资咨询号Z0021744
一、地缘局势主导行情，谨防甲醇冲高回落
（一）地缘突发事件驱动，甲醇盘面短期大幅上行
近期甲醇主力合约受中东地缘突发事件驱动，盘面连续两个交易日封死涨停，市场交易重心持续向伊朗局势引发的地缘风险溢价切换，核心逻辑在于伊朗对我国甲醇市场供需格局具备显著影响。作为全球第二大甲醇生产国，伊朗甲醇产能达1716万吨，占全球总产能比重约9.2%；其甲醇生产装置高度集中于波斯湾沿岸，是我国甲醇进口最核心的来源地（路透数据）。
从进口数据来看，2025年我国自伊朗直接进口，或经阿曼、阿联酋中转进口的甲醇总量超792万吨，占全国甲醇总进口量的比重超55%，占国内甲醇表观消费量的比例约为7%，凸显伊朗甲醇进口对我国市场的重要性（隆众数据）。
地缘冲突层面，据彭博终端讯息，当地时间2月28日美国与以色列联合发动对伊军事袭击后，伊朗 *** 革命卫队于3月1日正式宣称关闭霍尔木兹海峡，直接阻断伊朗甲醇海运出口通道，同时其原定于3月推进的甲醇生产装置复产计划受阻并出现推迟。
受上述事件冲击，市场普遍担忧伊朗甲醇装置复产延后及霍尔木兹海峡持续关闭引发国内沿海地区甲醇进口缺位，带动期货盘面显著上行；内地甲醇市场同步跟随沿海市场调涨，持货商普遍维持挺价销售策略，部分企业竞拍环节出现明显溢价成交态势。
图表1：2025年中国甲醇进口来源分布
图表2：统计后可得伊朗实质进口量（万吨）
（二）短期基本面承压，地缘利多存在多重对冲因素
从短期基本面出发，目前港口高库存的压制效应并未因地缘扰动消失。截至2026年2月27日，沿海甲醇港口库存达144.67万吨，较2025年同期同比高出35%，处于近五年历史的更高位水平。尽管伊朗甲醇装置重启大概率推迟和霍尔木兹海峡关闭的现状或使国内甲醇到港量保持低位水平，短期引发库存去化，但高库存的基本面能够留有一定的缓冲空间。且前期港口库存的持续累积，反映出地缘扰动发生前国内甲醇市场需求偏弱的现实，尤其沿海MTO装置开工负荷处于低位，例如浙江兴兴、江苏斯尔邦等停车装置暂未有重启规划。若期价继续上行加大MTO企业成本负担，其装置或有降负甚至停车可能，造成下游需求进一步减弱，其利空将与地缘扰动形成部分对冲。若短期伊朗局势缓和、霍尔木兹海峡关闭部分或完全解除，则地缘溢价消退后，盘面有回归弱势基本面利空主导可能。对于内地市场而言，近期涨势更多由期货涨停带动而并非基本面供需改善驱动，企业竞拍溢价成交部分来自市场情绪推动，缺乏实际需求支撑，短期涨价基础薄弱。（库存数据与MTO装置动态来自隆众资讯）
图表3：中国甲醇港口库存
图表4：MTO综合开工率
（三）2026年年度基本面偏空，长期利空对抗地缘扰动利多
从2026年年度的基本面展望出发，甲醇仍有长期利空因素对抗目前地缘扰动的利多。供应端，全球及国内甲醇产能稳步释放，市场供给趋于宽松，成为长期核心利空。国内方面，2026年甲醇新产能仍有释放，其中增长主力来自宝丰280万吨、中煤榆林220万吨将落地的装置，国内产能增速约为4.3%。尽管新增装置均配有下游烯烃，对实际流通量影响有限，但国内产能增长的趋势仍将延续，支撑市场供应。海外方面，伊朗作为全球第二大甲醇生产国，2026年仍有一套165万吨装置计划上马，尽管目前其投产新增不确定性，但长期产能扩张的趋势明确。同时，2025年伊朗装置利润向国内转移的效应在2026年将显著收缩，国内甲醇炼厂利润预期回落，企业生产积极性或有所下降，但产能基数的提升仍将保障市场供应，供需格局难以出现实质性收紧。（数据来自隆众资讯）
图表5：甲醇新产能仍有释放（万吨）
图表6：国产甲醇开工率保持高位
需求端的持续承压是2026年甲醇基本面最核心的利空因素，核心下游MTO行业受烯烃拖累，难以形成有效需求支撑。MTO作为甲醇最核心的需求端，占比超50%，但2026年国内烯烃行业仍处于产能高释放阶段，PE有约555万吨产能待释放，PP有约590万吨产能计划上马。至2026年底，PE产能将超4600万吨，PP产能将超5600万吨，产能增速分别达13.49%和11.64%。尽管烯烃产能增速较2025年略有下滑，但产能基数持续提升，实际供给压力进一步增大。然而烯烃下游需求增速显著低于供给增速，农膜、包装膜、注塑等终端开工率均低于往年同期，地产基建等传统需求疲软，新兴消费领域替代能力尚未形成，烯烃供需失衡格局加剧，价格持续弱势。MTO作为烯烃生产中的边际装置，在烯烃价格承压的背景下，利润难以持续修复，装置开工率提升受限，对甲醇的需求支撑乏力，甚至存在负反馈风险。同时，甲醇传统下游甲醛、二甲醚、MTBE 等行业在2026年支撑力度依旧有限，甲醛受人造板需求收缩影响供需双弱，二甲醚民用燃烧需求持续萎缩，MTBE受新能源汽车普及冲击汽油消费，传统下游整体需求难以弥补核心下游的拖累，甲醇整体需求端缺乏增长动力。（数据来自卓创资讯）
图表7：PE2026年新产能压力仍大（产能/万吨）
图表8：PP2026年供给增速超11%（产能/万吨）
图表9：MTO目前在PP生产路线中仍偏边际
（四）原料端支撑力度有限，难以对冲基本面整体利空
国内甲醇原料端虽有季节性支撑，但提振有限，难对冲基本面利空。煤炭方面，2026年煤价或底部反转上寻均衡，对甲醇成本形成支撑，但供应弹性不足、需求增长平缓，煤价涨幅温和，支撑较弱。天然气受地缘扰动物流影响较大，但国内甲醇以煤制为主，其价格波动对整体成本影响有限。整体而言，原料端仅能缓解甲醇下跌斜率，无法改变基本面主导的利空趋势。
（五）综合结论：地缘溢价偏短期炒作，谨防甲醇冲高回落
综上，当前甲醇强势系地缘溢价短期炒作，基本面供需矛盾仍存。结合2026年展望，行业供需宽松、下游拖累，无长期强势支撑。待伊朗地缘扰动平息、溢价消退，盘面将利多出尽回归基本面，价格存显著利空下行趋势，需警惕回调风险。
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