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华夏时报记者 叶青 北京报道
3月初至今，白糖期货主力合约2605整体呈“震荡上行后窄幅回调”走势，价格围绕5200—5542元/吨区间波动，成交量与持仓量同步变化，受国内供需及相关因素影响。3月2日起合约震荡上行，从5300元/吨攀升至3月9日阶段高点5542元/吨，随后合约进入窄幅震荡。截至3月17日，白糖主力合约收于5406元/吨。
“近期白糖期货持续震荡，主要受外盘走强、风险情绪升温以及进口政策预期共振驱动，尤其是中东局势推升油价并放大市场波动，原糖期货价格也跟随上移，这进一步带动郑糖期货价格反弹。”中信建投期货软商品首席分析师陈家谊在接受《华夏时报》记者采访时表示。
白糖期货持续走强
“近期白糖期货价格走强，主要由供需基本面和市场情绪共同作用推动。一方面，国内外主要产区的供应节奏存在不确定性，尤其是巴西、印度和泰国的压榨进度和产量变化，引发市场对供应端的关注。另一方面，近期中东地缘政治紧张推动国际油价上涨，通过‘油—乙醇—糖’传导机制，对糖价形成一定支撑。”南华期货农副软商品分析师杨歆悦接受《华夏时报》记者采访时表示。
杨歆悦表示，油价上涨提升乙醇经济性，可能使甘蔗更多用于乙醇生产，从而间接减少糖供应。不过，由于乙醇价格并非完全与油价同步，糖醇比的变化在短期内可能有限，因此糖价的上涨仍以供需基本面为主。综合来看，短期内白糖期货偏强震荡，但需持续关注油价走势和主要产区供应情况的变化。
与此同时，陈家谊也表示，国际油价对白糖的核心传导在巴西，尽管油价上涨可能提升乙醇需求并影响甘蔗分流，但核心仍看汽油端价格传导与E35（无水乙醇掺混上限由30%提至35%）进展。若汽油价格上调或E35落地，乙醇竞争力改善，糖厂更可能提高制乙醇比例，从而减少糖供给并支撑糖价；反之，若汽油端未跟涨且E35推进不及预期，拉动效应将明显减弱。
此外，陈家谊表示，考虑到巴西大选期间巴西对通胀的约束力度会加强，短期内巴西更可能通过降低税费来缓冲汽油端压力。值得关注的是，巴西国内汽油价格与进口平价差距偏大，且柴油价格已上调，未来几周汽油端仍存在调价的可能，一旦调价落地，乙醇与甘蔗分流逻辑更容易从预期走向现实。
不过，杨歆悦表示，乙醇与糖的需求替代效应并非单纯由国际油价决定，还受制于乙醇价格、市场需求和汇率等多重因素，巴西的乙醇价格并不完全与国际油价挂钩，主要由巴西国内政策和市场供需关系决定。因此，即使国际油价上涨，乙醇价格的调整幅度也可能有限，这使得油价对白糖市场的影响存在一定的滞后性和局限性。
全球供应频现变数
除了油价所造成的影响外，供需端也出现变化。据悉，全球白糖的供应格局依然受到巴西、印度和泰国等核心产区的影响。对此，杨歆悦表示，巴西中南部地区的压榨进度基本保持稳定，但由于天气因素，市场对供应的预期存在波动；受印度甘蔗供应量增加和生产效率提升的影响，总产量和出糖率均有所提高，截至3月15日累计产糖2618万吨，同比增加10%。
“印度的食糖产量预估下调，但供应仍显充裕。全印度糖贸易协会(AISTA)预计印度在2025—26年度可能生产2830万吨糖，较其此前预估的2960万吨下调4.4%，因恶劣天气导致主产邦的单产下降。泰国在经历了不利天气影响后，产量有所回升，截至2025—26榨季3月11日，泰国累计甘蔗入榨量为8836.68万吨，较去年同期的8794.04万吨增加42.64万吨，增幅0.48%。”杨歆悦称。
此外，杨歆悦表示，全球糖产量的变化主要受到气候、政策以及市场需求等多重因素的共同影响。同时，当前全球气候正处于拉尼娜现象向厄尔尼诺过渡的关键阶段，这一变化对白糖的生产具有重要影响。拉尼娜阶段，巴西等地区的降水较为充足，有助于甘蔗的生长，而一旦转为厄尔尼诺，部分产区可能面临降水减少甚至干旱的风险，这将影响甘蔗的生长周期和单产。因此，气候变化将影响甘蔗的供给能力，进一步加剧糖市场的供需波动。
陈家谊表示，从白糖主产区变化来看，上述变化已反映到平衡表中，StoneX将2025—26年度全球食糖过剩量从约290万吨下调至约87万吨，ISO预估约122万吨，市场判断由“宽松过剩”转向“轻微过剩、偏平衡”。其驱动因素主要是天气扰动单产与出糖率，并通过收获、压榨与装船节奏放大影响，后续仍需关注气候变化对2026/27榨季的潜在影响。
不过，糖厂在当前糖价回升的背景下，对后期的市场需求持较为谨慎的态度，虽有一定的挺价意愿，但对需求的预期仍相对保守。对此，杨歆悦表示，国内白糖的销售情况整体保持平稳，终端需求未出现大幅波动。食品加工业和饮料行业的需求保持稳定，未见显著增长。随着气温逐步升高，市场进入饮料消费旺季，短期内可能对糖的需求形成一定支撑，但整体市场需求的增长仍处于温和恢复阶段。
糖价何时见底
随着国内外糖价持续波动，从近期ICE原糖期货及期权持仓来看，市场资金结构出现了一定调整，整体表现为多头小幅增仓、空头明显减仓，净空头规模显著收窄。对此，杨歆悦表示，从变化结构来看，本轮调整更多是空头主动平仓所推动，而非多头大规模进场，叠加总持仓略有下降，说明资金整体仍偏谨慎，尚未形成一致性的做多预期。尽管当前市场仍处于净空格局，但空头力量的边际减弱已对糖价形成一定支撑。后续需重点关注空头回补的持续性以及多头资金的入场节奏，这将对价格反弹空间产生关键影响。
此外，从国内库存来看，目前也出现一些变化。陈家谊表示，截至目前，白糖库存处于榨季季节性累库阶段，整体仍在上升并处于阶段性高位。以广西口径看，2月底工业库存约365.9万吨；第三方工业库存约160.66万吨，均显示在供应集中释放、销售节奏偏慢的背景下库存压力仍在。全国口径下，食糖工业库存也随压榨推进而抬升。后续库存能否从“累库”转为“去库”，关键仍取决于旺季备货是否带动销糖节奏改善，以及现货成交能否持续跟上。
与此同时，截至2026年2月底，国内白糖市场仍处于榨季高峰期，整体库存维持在高位。全国三大产区工业库存合计超过595万吨，其中广西库存为365.9万吨、云南为79.58万吨，均为近年高点。2月广西单月产糖162.23万吨，同比增加27.22万吨，但产销率仅为35.25%，同比下降11.5个百分点，下游淡季需求拖累了库存去化。此外，杨歆悦表示，1—2月进口食糖约40—50万吨，进一步加大了市场供应压力。预计随着3月中下旬主产区收榨进入高峰，库存可能出现阶段性拐点，但短期内高库存仍对价格形成一定压力。
针对白糖期货后期走势，陈家谊表示，短期内郑糖大概率维持震荡偏强走势，预计整体呈现“上有顶下有底”的格局，上方受销售偏慢与库存压制，下方有进口成本、生产成本与政策预期托底。区间能否打破重点看三点：国际油价能否传导至巴西汽油端并影响糖醇比、E35推进进度、新榨季供需下修能否被开榨与种植端数据验证，同时跟踪国内消费、库存与配额外许可等政策变量。交易策略上，建议以区间思路为主，做好仓位与节奏管理，并密切跟踪关键变量的验证与落地情况。
杨歆悦也表示，当前白糖期货市场受原油价格上涨的影响，油—醇—糖传导机制对糖价产生一定支撑。然而，如果巴西乙醇价格变化不大，糖醇比的变化将相对有限，对糖供应的影响也会较小。虽然原油价格上涨可能推动乙醇价格上涨，但由于乙醇与原油价格并非完全挂钩，且乙醇价格在短期内涨幅有限，糖厂的糖醇比可能不会出现显著变化。因此，糖价的上涨主要受到供需基本面的支撑，若油价未能持续大幅上涨，糖价上涨空间将受限。整体来看，短期内糖价可能维持震荡偏强，但需关注乙醇价格和油价的持续性。
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