出品：新浪财经上市公司研究院
作者：光心
3月17日，美股上市的金融科技公司——信也科技发布了2025年第四季度和全年的未经审计财务业绩。
财报显示，2025年信也科技实现营收135.7亿元，同比增长3.8%，实现归母净利润25.45亿元，同比增长6.6%，已连续三年实现营利双增。
而在看似持续增长的业绩表现背后，还潜藏着难以忽视的边际风险。单看第四季度，公司营收30.24亿元，同比下降12.5%。净利润仅4.16亿元，较年内高点二季度的7.5亿元暴跌44%。
此外，从经营数据上看，公司第四季度交易量仅为428亿元，同比减少24.8%。报告期末的贷款余额为709亿元，较三季度末的771亿元减少62亿元，贷款规模显著收缩。
而信也科技的业绩波动并不是短期政策冲击这么简单，埋在业务瓶颈之下的，是激进获客的商业模式所带来的投诉伤疤，和潜在用户资源透支所带来的逐渐变质的客户基本盘。
销售费用是研发费用四倍 激进获客衍生7.6万条投诉
信也科技的前身是P2P龙头拍拍贷。
2019年，拍拍贷更名为“信也科技集团”，并宣称停止新增P2P业务。2020年，P2P开始全面清零，拍拍贷也彻底退出存量网贷业务，实现了从P2P平台向助贷平台的转型。
所谓助贷平台，是指自身并不直接放贷，而是一手对接银行、消费金融公司等持牌资金方，一手持有消费者、个体工商户等C端客户信息，依据双方的风险、利率预期进行借贷关系匹配，从中赚取服务费。
在这种类似资金掮客的模式中，获客能力必然是核心竞争力，也是主要的成本点。
据Boss直聘信息，信也科技在招职位有2548条，其中多为销售、市场/公关/广告类目，许多销售类条目直接标注年薪20W+、接受出差。条目内的详细职业描述中，也将“能接受纯地推、陌拜的工作方式“列为岗位的首要要求，工作内容是“寻找芝麻分大于640的客户”。
这种模式决定了信也科技偏向销售的成本构成。虽信也科技冠以“科技”之名，但其研发费用却未随营收增长，常年徘徊在5亿元水平，2025年研发费用率已跌破4%。与此同时，公司2025年的销售费用已突破22亿元，销售费用率超16%，是研发费用率的四倍。
在较为激进的推广投入下，公司的触达群体迅速扩大。2021年到2024年间，公司产品的中国境内累计注册用户数从1.312亿人提升至1.726亿人，在基数已极高的情况下再次增长30%，若不考虑重复注册，则平均每8个中国人拥有一个注册账号。
信也科技在年报中自豪的表示，公司的业务已覆盖中国所有的市县（borrowers from 100% of the cities and counties in China），而这种极度铺张且下沉的“狼性”发展节奏下，其合规管理必然面临挑战，争议行为频发。
截至2026年3月26日，信也科技旗下的拍拍贷累计投诉量已超过7.6万条，核心投诉点集中在费率不透明、隐性收费、暴力催收、隐私泄露等问题；公司旗下KOO钱包累计投诉量超过6000条，除费率和催收问题外，还有客户反映其业务员冒充银行工作人员、或假借授信直接操作用户手机放款等行为。
在这些投诉案件中，不少投诉者将其形容为“黑网贷”、“黑心套路贷”，产品形象或不算正面。
国内业务增长或已见顶 国际业务狂飙难掩监管风险
摆在信也科技面前的另一个问题是，即便是展业形式已是如此“粗放”，其国内业务还是逐渐碰到了天花板。
2022年到2024年，信也科技各年的国内独立借款人数量分别为470万人、440万人、410万人，逐年减少。同期，公司在中国内地的贷款发放量分别为1711亿元、1864亿元、1961亿元，虽仍在提升，但各年增速分别为28.1%、8.9%、5.2%，增长已然陷入瓶颈。
此外，借款人数减少但贷款量增多，再结合公司超85%贷款来自复借借款人的数据，可以看出信也科技的商业本质是挖掘忠实用户的逻辑。即通过业务推广筛选出困顿人群，通过这部分人的持续循环借款创造收益。
而观察信也科技的用户结构，2021年20至40岁之间的借款人占比高达78.3%，2024年这一数据跌至66.3%。
高消费能力、高风险抗性的人群占比萎缩，一方面可能暗示了推广团队已将优质年龄段的潜在客户挖干挖净，目标被迫向其他年龄段转移，另一方面或也意味着客户群整体复借能力的弱化，这对于依赖忠实用户复借创造收益的模式来说，或意味着基本盘的动摇。
2025年10月，“助贷新规”落地，监管红线的上调更是让信也科技打了个踉跄。四季度，信也科技中国市场的贷款发放量为387亿元，环比缩水18.7%，同比下降28.3%。
与此同时，信也科技也早已看到国内市场“见顶”的信号，凭借其在海外市场的前瞻式布局，依赖国际业务打了个小翻身仗。
从用户量角度来看，2025年第四季度，公司国际独立借款人数目为380万，较2024年同期增长133.8%，国际累计借款人达到1170万人，同比增长67.1%。
从业绩表现角度来看，2025年第四季度，公司国际市场交易额为41亿元，同比增长41.4%，对应营业收入同步增长至9.51亿元，同比增长38.6%，国际业务收入占比提升至31.4%，创下了历史新高。
值得注意的是，海外业务狂奔的同时，境外市场收紧监管红线的风险也难以忽视。
目前，信也科技海外市场主要覆盖菲律宾、印度尼西亚、越南等地，在这些地区推广消费贷产品具备一定优势，比如印尼金融服务管理局规定6个月以下消费贷产品更高日息限额为0.3%，对应综合年化利率上限可达110%。
而新兴市场的监管政策始终处于动态调整中，比如菲律宾市场监管机构正讨论收紧消费贷利率红线，印尼市场也对数据本地化、KYC合规流程提出严格的强制要求。这意味着信也科技在海外展业时，既要面对持续上升的获客成本，还要不断调整产品策略以适配各国的监管要求，面临着不小的本土化挑战。
可以说，当下的信也科技后有国内用户见顶、监管日趋收严的追兵，前有东南亚市场本土化挑战的吊桥，而能否突破瓶颈，在于其是否能完成业务转型的关键一跃。
而高管则选择在这一关键时刻“逃顶”。2025年3月24日，信也科技CFO徐佳圆3月减持10万股，套现约107.2万美元（人民币约728万元）；COO王玉翔同期减持5万股，套现45.6万美元（人民币约313万元）。
复盘来看，彼时公司股价恰经历为期两年的慢牛区间，3-6月是最后的逃顶窗口。
4个月后，信也科技股价开启暴跌模式，5个月内股价下跌47%。截至发稿日（2026年3月26日），公司股价4.74美元，较去年10.90美元的股价高点已跌去56.5%。