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不过一年多时间，期权价格四连涨、涨幅超过120%，估值冲上3500亿，小红书，要等来财富盛宴了吗？
作者：海棠葉
做小红书的员工，“含金量”又增加了。
3月，小红书上调员工期权授予价至每股30美元，一年四连涨、涨幅超过120%，这速度也没谁了。“准备提前换车了”，成了小红书员工朋友圈里的热门话题。不只是期权，一级市场的估值也在一路狂飙。500亿美元估值，约合3500亿人民币，据投资界报道，小红书还未上市，资本市场已经给出了这个价码。财富效应肉眼可见，真正的盛宴却迟迟没有开席。对于小红书员工来说，期权这张“财富入场券”已经攥在手里，但要想变成真金白银，得坐住几年板凳。另一边，砸下真金白银的投资人们，苦等多年只待钟响。但上市只是造富的之一步。再大的账面富贵，也可能在敲钟那一刻缩水。
期权四连涨落地
2025年，小红书员工的期权价格坐上了火箭。
从3月到11月，授予价完成了四连涨：13.5美元、16.5美元、25美元，到年底站上30美元。
一年涨幅超过120%，在当下的互联网行业并不多见。
更直观的是回购价的变化，4月首次大规模回购，在职员工能拿到11.5美元/股；到了11月，回购价已经涨到21.2美元/股，半年涨幅84%。
▲小红书期权授予价历史变动一览，图源融中财经
账面上的数字也在跳动。以早期授予价10美元、行权成本0.8美元计算，2023年回购价一度低至8美元，员工每股倒亏近3美元。如今30美元的定价，意味着每股账面收益达到28美元（行权价固定2美元）。
而不同层级员工的持仓体量差异明显。据媒体报道，R7及以上职级可获期权，有员工持有数千股，账面浮盈数十万元；若持有1万股期权，按当前定价计算，理论收益可达28万美元，约合人民币200万元。
真实的造富故事正在社交平台上流传。
一位小红书离职员工分享：“4月期权回购时，稳住了心态没参与。半年时间，收益高达75%。”还有在职员工在朋友圈写道：“选择比努力更重要，准备提前换车了。”
令人振奋的是，这轮造富并非纸上富贵。
场外交易和老股东 *** 相当活跃，2025年底，一家头部美元基金以500亿美元估值卖出部分小红书老股。据投资界报道，一家知名消费投资机构过去一年通过出售老股收回超10亿人民币——外部资本愿意在这个水位接盘，说明定价有实际成交支撑。
调整期权归属
造富效应肉眼可见，但小红书并不想让这笔财富变成“躺赢的彩票”。
2025年底，小红书悄然调整了期权归属规则，从原来的“满两年归属50%、后两年各25%”，改为“15%、25%、25%、35%”的前低后高模式。
也就是说，饼画得更大了，但你得坐得住板凳。
这笔账不难算。按照新规则，员工前两年只能拿到40%的期权，前三年累计拿到65%，要想拿满全部100%，必须干满四年。
小红书在2025年推出的另一项政策，同样指向长期绑定。
2025年4月，小红书开放年终奖兑换期权机制，入职满一年、绩效3.5分以上的员工，可以用年终奖按“内部优惠价”换成期权，且兑换部分即时归属。说白了，它在鼓励员工“All in”自家股票。
两项政策叠加，勾勒出清晰的用人逻辑：小红书不想让期权成为员工短期套现的工具，而是筛选那些愿意陪跑四年以上的长期主义者。
这背后是小红书对人才流失的警惕。
2023年，小红书曾因上市无期、期权贬值，经历过一波核心员工流失。据媒体报道，当时有员工吐槽手里的期权是“纸面负债”。如今估值回升、期权大涨，如果归属规则不变，很可能出现员工拿完期权就走的局面——这对于一家即将冲刺IPO的公司来说，是不可承受之重。
从另一个角度看，这也是小红书对自身的信心测试。只有相信自己未来四年市值能稳住甚至继续上涨的公司，才敢把期权归属拉长到四年。毕竟，如果上市后股价破发，再好的归属规则也留不住人。
2025年，小红书还取消了离职竞业协议，构建起“无竞业+高回购+频上调”的独特激励模式。一边放开出口，一边拉长入口，可以理解成小红书要的不是用竞业协议拴住人，而是用实打实的收益让人自愿留下。
估值翻倍，股东等钟响
期权四连涨，只是小红书价值重估的冰山一角。
真正让投资人兴奋的，是那条呈上扬趋势的估值曲线。
2021年，小红书完成200亿美元估值融资，尽管随后两年由于上市计划一拖再拖，估值一度缩水至140亿美元，2024年下半年转机出现。据投资界报道，2025年初，伴随“TikTok难民潮”涌入，小红书一度冲上App Store美区排行榜之一名，月活用户突破3.5亿。
估值随之坐上了火箭。金沙江创投的投资组合文件显示，2025年3月小红书估值260亿美元，6月已涨至310亿美元。到了年底，一家头部美元基金以500亿美元估值卖出部分老股。
短短一年半，估值增长1.5倍。
支撑估值的不仅是用户增长。据媒体报道，小红书2023年首次扭亏为盈，净利润5亿美元；2024年利润翻倍，超过10亿美元；2025年利润预期有望达到30亿美元。虽然这些数据未得到官方确认，但资本市场的反应已说明一切。
“这几年小红书在老股市场的关注度居高不下，流动性确实非常好。”一位小红书早期投资方向投资界透露。
金沙江创投主管合伙人朱啸虎被问及是否愿意出售小红书股份时，只回了一句，“没有股东愿意卖。”这七个字背后，是股东们对小红书的高预期：在IPO临门一脚的阶段，小红书的老股成了相当稀缺的资源。
红杉中国、腾讯、阿里巴巴、高瓴、淡马锡、DST等一众顶级机构，都在默默等待着那个终局时刻。
▲小红书背后的投资机构，图源数读商业
金沙江创投从A轮开始陪跑小红书，至今已超过十年。其最新文件显示，小红书在金沙江旗下基金中占比高达91%，有望成为其收益更高的项目之一。
DST Global则在2024年首次以170亿美元估值买入老股，选择在IPO前夜入场。多家报道称，DST此时入场，看中的是小红书“有望成为中国互联网最后一波超级IPO”的稀缺价值。
腾讯和阿里也罕见地并肩持有，腾讯参与了多轮融资，阿里自2018年D轮入股，至今未见减持。
从A轮陪跑到IPO前夜加仓，这些顶级机构用真金白银投票。端看期权授予价自10美元一路走到30美元，这条曲线已经划出了方向。
一切就绪，只待敲钟。
造富的下一关
但小红书的上市之路，已经走了五年，至今仍未果。
2021年，小红书曾秘密向SEC递交上市申请，此后赴港传闻不断，但那只靴子始终没有落地。2025年6月，香港财政司司长陈茂波出席小红书香港办公室的开幕仪式，业内普遍将其视为赴港IPO的前奏。但直到今天，敲钟的具体时间表仍未公布。
另外，上市本身，并不是终点。
对于持有期权的小红书员工，以及背后等待了数年的投资人来说，真正决定财富落袋程度的，是上市后的股价表现。
如果上市即破发，员工手里的期权就只能以低于预期的价格变现，那些行权价较高的甚至可能倒亏，投资人的回报也会大打折扣。
这样的例子并不少见。
2021年，“茶饮之一股”奈雪的茶上市首日即破发，至今股价已跌去超90%；2024年，茶百道上市首日大跌近27%；2025年2月，古茗上市首日同样未能幸免，跌幅超过6%．．．．．．许多曾经被资本追捧的企业，上市前风光无限，上市后却遭遇股价破发、市值缩水的滑铁卢。
基于此，小红书要做的不仅是“上市”，还是“以一个让所有人都满意的估值上市”。
这就引出了几个必须回答的问题。
比如，广告的天花板在哪里？据报道，小红书目前约80%的收入来自广告。尽管2025年月活突破3.5亿，但用户增长总有上限。广告加载率、CPM价格、品牌预算的争夺，都将决定广告收入的增长空间。当流量红利见顶，小红书能否找到新的变现引擎？
▲小红书营收与净利概况，图源虎嗅
比如，电商能否成为增长第二曲线？2024年小红书电商GMV达到4000亿元，但与抖音、快手的万亿规模差距明显。直播带货、买手电商、闭环交易，小红书在电商赛道上已经布局多年，但始终面临一个悖论：社区越商业化，用户的“真实感”就越容易被稀释——这恰恰是小红书最核心的护城河。如何在商业化和社区氛围之间找到平衡点，决定了电商能走多远。
又比如，社区的真实感如何不被稀释？小红书的独特价值在于“真实分享”的用户心智，一旦用户感觉平台充斥着软广、套路、同质化内容，这种心智就容易崩塌。如果小红书为了业绩过度商业化，很可能失去最宝贵的东西。
三大挑战，如同行走在钢丝之上。每一步，都考验着小红书，也考验着投资人和员工的承受力。