金吾财讯 | 光大证券发布研报指，中国飞鹤(06186)在婴配粉主业因出生率下降、行业竞争加剧而承压的背景下，正通过多元布局探索新增长空间，业绩有望逐步修复。报告维持公司“增持”评级。
报告核心观点认为，飞鹤作为行业龙头，其品牌力与渠道把控力稳固。尽管2025年公司婴配粉业务收入同比下降16.8%至约158.68亿元（人民币，下同），但市场份额（线下及线上）保持19%，品牌认知度达99%。增长点在于超高端新品矩阵的持续丰富与放量，如迹萃、启萃系列上市后表现良好，2026年还将推出超高端羊奶粉及定制化产品，以优化收入结构。
财务表现方面，公司2025年实现营业收入181.1亿元，同比下滑12.7%；归母净利润19.4亿元，同比下降45.7%。利润率短期承压，全年毛利率为65.0%（同比-1.3个百分点），净利率为11.6%（同比-6.1个百分点）。公司重视股东回报，2025年拟分派股息不少于20亿元，并完成超11亿港元股份回购，同时承诺2026年股息分配不低于利润的70%。
业务拓展上，渠道建设深化，线下零售点超7万个，线上星妈会平台会员达8800万，线上渠道收入保持双位数增长。海外业务稳步扩张，2025年收入2.3亿元，加拿大工厂已获生产许可，产品进入北美超1600家商超，并计划于2026年下半年进入美国、墨西哥市场。东南亚市场以印尼为中心加速布局。
基于婴配粉需求疲软的考量，光大证券下调公司2026-2027年归母净利润预测分别至22.86亿元、24.53亿元，并引入2028年预测为26.21亿元。随着库存调整完成、新品放量、成本红利释放及海外市场贡献，公司预计2026年收入与盈利将稳中有升，一季度主业表现符合预期。当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为13倍、12倍和11倍。