权益研究部策略研究员 金达莱
首席经济学家、权益研究部总经理、基金经理 杨刚
3月A股震荡走弱并持续探底。结构上，防御属性的银行、公用事业，能源替代逻辑的煤炭、储能，逆势收涨。整体市场赚钱效应偏弱，防御避险与能源替代是3月的两大主线。
展望4月，预计A股或将在新的中枢上维持震荡分化、轮动较快，底部区间或可逢低布局。随着年报和一季报进入密集披露期，市场的核心矛盾将聚焦于地缘冲突如何演绎及企业盈利能否兑现。短期来看，外部扰动仍未消退，霍尔木兹海峡通航恢复程度、美联储对通胀与就业的权衡、以及中国究竟是更多承受成本冲击还是更好迎来国产替代机会，需要在4月进一步观察验证，高油价对全球经济供需面的实质影响也将得以显现。虽然美联储在高油价背景下或难以降息，但我们认为短期看或仍不至于加息。而随着中东冲突缓和和海峡恢复，原油价格在供需主导下或仍会有所回落，届时的通胀水平仍会为美联储决策提供部分空间，因此即使未来一段时间我们仍面临“类滞胀”宏观背景，但悲观预期的修复仍会为指数反弹提供空间。当然，基本面偏弱仍会压制上行幅度。总体来看，A股指数或仍会以区间震荡为主。
后续，高波动市场背景下，建议重点关注以下海内外因素，若未有实质进展和影响，预期目前市场格局尚难以有明显变化：
1、4月2日，美国总统特朗普将就伊朗问题发布“重要更新”。后续局势会否升级，还有待密切观察。
2、4月9日，美联储公布会议纪要。将揭示3月FOMC会议的内部讨论细节，为市场判断美联储后续政策路径提供更深入的依据。
3、4月下旬~5月，伊朗议会已于3月30日批准《霍尔木兹海峡管理计划》，预示霍尔木兹海峡同行将进入“有条件、收费、分级”的新常态。若伊朗对霍尔木兹海峡收费制度确立，即使本轮冲突结束，油价也可能将迎来新中枢，或高于冲突前70~80美元/桶的区间。
4、4月底国内政治局会议召开。4月政治局会议之所以被市场称为政策风向标，核心在于其承上启下的独特定位，是对一季度经济“实战”评估后、灵活调整全年政策基调的重要会议。在这次会议上需关注在应对海外不确定性上，国内政策会否有针对性调整。
金鹰基金建议，均衡配置应对外围冲突节点的不确定性，中期维持科技+周期制造的配置，A股下行风险主要是消化盈利下修和冲突时长（极端油价持续时间），而流动性冲击的定价相对充分。由此，当前“复常交易”逢低可配置（景气兑现要求高），而“滞胀交易”（经济现实定价+油价中枢抬升）或可在市场震荡过程中寻找合适配置机会。
1）业绩高景气、对高油价相对脱敏的科技成长：年报与一季报业绩预告进入披露期，部分业绩超预期个股正反馈上涨，当前阶段宜聚焦高景气度+低油价敏感性行业，以及后续有望受益流动性预期修复的方向，在经历前期回调后可优先逆势布局，如黄金、创新药、AI算力链、半导体等订单兑现和业绩验证更强的细分方向。
2）上游能源+中游龙头：高油价下，上游资源和能源通胀强化，中下游利润再分配，全球制造业内部加速出清。油气开采、煤炭、煤化工等上游能源在滞胀背景下业绩兑现节奏或更靠前。此外，新能源（新能车/风电/储能）等替代能源，以及化工（化肥/炼化/PVC）、工程机械等龙头企业或仍有望在供应链优势下逆风前行。
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