作者：钟 婷、何瑞婷
2025年以来，多波抢出口、新兴市场需求增长及高附加值产品出口增加使得集装箱吞吐量实现较高增长；同期内贸运输和大宗商品进口需求平稳增长带动全国港口货物吞吐量实现较好增长且增速高于上年同期。我国水运建设投资仍保持较高规模，股权类投资高峰期已过但仍有内部整合和海外投资需求。港口企业仍保持较好的盈利获现能力，财务杠杆仅小幅上升且偿债能力仍维持在较好水平。未来全球经济及贸易增长乏力且外贸环境仍具不确定性，但我国产业链竞争力提升与贸易多元化布局使外贸仍具有很强韧性，内贸和进口需求亦对港口吞吐量形成一定支撑，预计我国港口未来货物吞吐量及集装箱吞吐量将实现低速增长，港口行业信用水平仍将表现稳健。
中国港口行业展望
稳定
该展望反映了中诚信国际对该行业未来12~18个月基本信用状况的预测。
要点
● 2025年以来，多波抢出口、新兴市场需求增长及高附加值产品出口增加使得集装箱吞吐量实现较高增长；同期内贸运输和大宗商品进口需求平稳增长带动全国港口货物吞吐量实现较好增长且增速高于上年同期。同时，全国主要港口竞争格局未发生较大变化，枢纽大港规模优势进一步强化、部分南方港口增长亦较为强劲。
● 短期来看，全球经济及贸易增长乏力，且单边主义、保护主义抬头及地缘冲突使外贸环境尚具不确定性，但我国产业链竞争力提升与贸易多元化布局使外贸仍具有很强韧性；同时，国内财政、货币政策双发力下，产业升级及流通效率提升将有效带动内贸及进口运输需求增长，对港口吞吐量形成稳固支撑，预计我国港口未来货物吞吐量及集装箱吞吐量仍将实现低速增长。
● 2025年以来我国水运建设投资虽同比小幅下降但仍保持较高规模，股权类投资高峰期已过但仍有内部整合和海外投资需求；预计短期内内河建设投资规模将保持增长，股权类投资规模进一步下降。
● 2025年以来，港口企业整体盈利获现能力仍处于较好水平，财务杠杆小幅上升但偿债能力仍较强。未来我国港口货物吞吐量稳中有升将对港口企业盈利获现能力形成有效支撑，叠加码头建设力度放缓，预计港口企业财务杠杆将小幅下降且偿债能力小幅增强，港口行业信用水平仍将表现稳健。
一、分析思路
本报告回顾了2025年以来港口行业运营基本状况，并通过港口行业的需求端及投资端等方面分析行业整体基本面情况。此外，报告选取14家代表性企业作为样本，对行业内企业盈利能力和偿债水平进行分析，并对未来12~18个月行业信用状况作出判断。
二、行业基本面
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2025年以来，多波抢出口、新兴市场需求增长及高附加值产品出口增加使得集装箱吞吐量实现较高增长；同期内贸运输和大宗商品进口需求平稳增长带动全国港口货物吞吐量实现较好增长且增速高于上年同期。同时，全国主要港口竞争格局未发生较大变化，枢纽大港规模优势进一步强化、部分南方港口增长亦较为强劲。
2025年1~11月，受益于关税博弈下的多波抢出口效应、非洲及拉美等新兴市场的需求增长和我国制造业转型升级效果明显带动机电产品等新三样出口持续快速增长，我国集装箱吞吐量在上年同期的高基数下仍同比增长6.6%至3.25亿TEU，其中外贸集装箱同比增长9.5%且占比仍在50%以上。同期内贸运输需求及大宗商品进口需求在下半年内需政策落地的情况下整体实现平稳增长，以上综合使得2025年1~11月全国港口货物吞吐量同比增长4.41%至167.5亿吨，其中外贸货物吞吐量同比增长4.12%至51.61亿吨。
分港口来看，沿海港口方面，枢纽大港和新兴港口双轮驱动共同带动我国主要沿海港口集装箱吞吐量同比保持较好增速且高于总货物吞吐量增速。沿海枢纽港韧性凸显，规模与 *** 效应构筑护城河。具体来看，2025年1~11月，长三角两大国际枢纽港再创历史新高，上海港依托洋山港区作为全球航运联盟核心挂靠港的优势，通过“水水中转”承接大量周边国家中转货物，集装箱吞吐量在上年高基数上仍实现较好增速；宁波舟山港核心港区实现双向通航使超大型船舶通行能力提升且专业化码头集群产能进一步释放，叠加开辟南美、东非、北极等新兴市场的直达航线，集装箱吞吐量增速超10%且总货物吞吐量规模继续上升。珠三角的广州港与深圳港错位发展，并通过口岸服务及效率不断优化及持续争取内陆货源实现较好增长，两港集装箱吞吐量同比分别增长5.7%和6.6%，且广州港外贸集装箱占比首次超过50%。山东港口通过协同发展与智能化提升运营效率进一步扩大在环渤海港口群中的市场占有率，其中青岛港加速布局共建“一带一路”及RCEP国家航线，传统大宗商品吞吐量稳中有升且“新三样”、高端设备、精密仪器等高附加值货种显著增长带动青岛港总货物吞吐量和集装箱吞吐量分别同比增长3.2%和7.0%；临港制造业和海洋经济发展亦使烟台港和日照港同比实现较好增长。同时，唐山港和天津港总货物吞吐量稳中有升。但受制于腹地经济增长乏力，辽宁沿海港口吞吐量同比下滑。东南沿海港群则保持平稳发展态势。新兴港口借政策东风实现高速增长，成为重要增长极。西南沿海的北部湾港借西部陆海新通道政策红利，总货物吞吐量和集装箱吞吐量增幅领先全国沿海港口；海南洋浦港亦依托自贸港优惠政策，集装箱吞吐量同比增幅高达63.6%。内河港口增长动力增强，在“内循环”中扮演更重要角色。内河航道运输能力逐步释放、多式联运深化及内循环政策共同推动内河港口总货物吞吐量同比增速高于沿海港口，其中苏州港开通外贸航线并通过穿梭巴士与上海港高效联动，总货物吞吐量和集装箱吞吐量均稳中有升，整体来看，长江经济带内河港口仍占据主导地位。
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短期来看，全球经济及贸易增长乏力，且单边主义、保护主义抬头及地缘冲突使外贸环境尚具不确定性，但我国产业链竞争力提升与贸易多元化布局使外贸仍具有很强韧性；同时，国内财政、货币政策双发力下，产业升级及流通效率提升将有效带动内贸及进口运输需求增长，对港口吞吐量形成稳固支撑，预计我国港口未来货物吞吐量及集装箱吞吐量仍将实现低速增长。
从全球经济及贸易发展情况来看，2025年全球经济维持弱势复苏格局，全年制造业PMI均值为49.6%，较2024年上升0.3个百分点，但复苏强度尚未形成有效支撑，PMI均值水平仍在荣枯线以下。IMF在2025年10月发布的《世界经济展望报告》中，预计2026年将进一步放缓至3.1%，主要考虑全球经济前景因贸易保护主义等核心风险而趋于黯淡。全球贸易方面，WTO在2025年10月发布的《全球贸易展望与统计报告》中，预计2026年全球货物贸易增速仅为0.5%，主要考虑全球经济降温，且更高关税的全面影响将在未来一整年中充分显现。整体来看，2025年全球经济对美国大幅上调关税展现出超出预期的韧性，部分贸易紧张局势有所缓和；但低迷的投资活动和有限的财政空间持续抑制经济动能，且关税上调与宏观经济不确定性加剧的叠加效应预计将在2026年更加明显，预期2026年全球经济及贸易增长将更加乏力。
从国内经济及贸易发展情况来看，2025年在需求不足、产能过剩及结构性转型任务艰巨的情况下，我国制造业PMI均值为49.6%，较2024年的49.8%小幅回落且处于近年低位；但受季节性补库、政策效应释放与基数效应影响，12月PMI回升至扩张区间，我国制造业仍具有较好的恢复韧性。对外贸易方面，2025年，我国货物贸易进出口总值达45.47万亿元人民币，同比增长3.8%，增速虽较2024年放缓，但外贸在复杂环境中仍展现强劲韧性，贸易多元化格局加速深化。分区域来看，受关税政策影响，我国对美国进出口规模显著下降，降幅超过20%，且对美进出口总额占我国外贸总值的比重由2024年的11.2%降至8.8%，贸易“去美国化”加速；受益于产业互补与市场需求改善，对欧盟进出口规模同比增长6%，增速较2024年有所提升，其占我国进出口总额比重为13%；随着我国对外开放力度加码，新兴国家市场消费需求及工业化带来的基建、机械、电力等需求增长，同期我国对共建“一带一路”国家进出口同比增长6.3%，占比达51.9%，对东盟、拉美、非洲进出口同比增长8%、6.5%和18.4%。分产品结构来看，中国高科技、高附加值与绿色产品的出口强劲，对冲了传统劳动密集型产品收缩的趋势，受益于全球AI投资增长及我国制造业转型升级，芯片、新能源汽车等产品出口持续攀升，机电产品占出口总额比重超六成。
大宗散货方面，煤炭及制品、金属矿石、石油天然气及制品为大宗散货的主力货种。煤炭方面，山西煤炭产能恢复、新疆煤炭在政策支持下维持较快增速及其他主产区煤炭生产惯性增长，共同推动2025年我国原煤产量同比增长1.20%至48.32亿吨，但需求端较为疲软导致煤价中枢显著下行，进口煤炭价格优势下降且部分煤炭出口国供给下降导致同期煤炭进口规模同比下降9.6%至4.90亿吨。同期，我国主要沿海内河港口企业1累计完成煤炭吞吐量12.90亿吨，同比下降3.3%，其中累计完成外贸煤炭吞吐量1.72亿吨，同比下降18.2%，环渤海港口北煤南运相关吞吐量承压。短期来看，为保障我国能源安全，保供政策仍是煤炭生产的主旋律，但工业与电力需求不足且新能源对火电进一步挤压，叠加铁路分流影响仍将持续存在，预计2026年我国港口煤炭吞吐量增长乏力。
金属矿石方面，房地产终端市场虽仍存压力，但国内稳增长政策发力显效使基建、制造业持续向好及我国钢铁出口同比增长对金属矿石需求形成一定支撑，金属矿石需求端整体呈现边际改善态势，且澳大利亚、巴西等主要生产国产能集中释放，带动2025年全国铁矿砂及其精矿进口量同比增长1.8%至12.59亿吨。同期，北矿南运及海铁联运带动铁矿石中转量增长，我国主要沿海内河港口企业累计完成铁矿石吞吐量同比增长5.7%至18.33亿吨，其中累计完成外贸铁矿石吞吐量同比增长5.1%至12.31亿吨。短期来看，国内地产纾困及基建补短板政策有望持续发力，进一步带动钢铁需求回暖，同时钢材出口市场的韧性也将为铁矿石需求提供支撑，预计2026年我国港口金属矿石吞吐量仍能稳中有升。
原油方面，2025年以来，我国能源绿色低碳转型步伐持续加快，清洁能源替代效能显著提升，传统化石能源消费占比进一步压缩，但受国内经济稳中有进、国际油价整体偏低及炼化产业需求支撑，综合带动2025年全国原油累计进口量同比增长4.4%至5.78亿吨。同期，原油进口结构变化及管道运输占比提升导致主要港口企业累计完成原油吞吐量同比小幅下降0.7%至4.47亿吨，其中累计完成外贸原油吞吐量同比下降3.1%至3.57亿吨。短期来看，战略储备需求和国内经济复苏将支撑我国原油进口量维持较大的规模，但我国能源结构转型仍是核心方向，将逐步抑制原油需求增长，预期2026年我国港口原油吞吐量仍将小幅下降；但我国能源结构清洁化、多元化将推动低硫油、生物柴油等清洁能源油品及LNG需求增长，将带动其他液体散货吞吐量增长，预计2026年我国石油、天然气及制品吞吐量同比保持稳定。
中诚信国际认为，短期内全球经济及贸易增长乏力，单边主义、保护主义抬头及地缘冲突使国际经济秩序受到冲击，未来外贸环境尚具不确定性，但我国产业链竞争力提升与贸易多元化布局有效对冲了单一市场波动风险，预期我国外贸仍具有很强韧性；同时，国内财政、货币政策双发力下，产业升级及流通效率提升将有效带动内贸及进口运输需求增长，对港口吞吐量形成稳固支撑，预计我国港口未来货物吞吐量及集装箱吞吐量仍将实现低速增长。
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2025年以来我国水运建设投资虽同比小幅下降但仍保持较高规模，股权类投资高峰期已过但仍有内部整合和海外投资需求；预计短期内内河建设投资规模将保持增长，股权类投资规模进一步下降。
固定资产投资方面，2025年1~11月，我国水运建设投资同比下降2.2%至1,935.40亿元，增速虽有所下降但仍保持在较大规模，主要围绕沿海枢纽做强、内河通道做畅进行，区域集中在长三角、粤港澳、北部湾、长江中游及西江航运干线，资金主要投向高等级航道深水化、沿海枢纽公共基础设施和智慧绿色示范项目。目前为落实党中央、国务院关于建设四纵四横两网国家高等级航道布局和36个内河主要港口的要求，多个省份将加强内河航运发展纳入“十五五”规划建议中；后续我国将继续深化港口基础设施的绿色化智能化转型，加快构建现代化内河航运体系，持续推进高等级航道 *** 建设与内河航运高质量发展，预计2026年我国水运建设投资规模将维持较大规模且内河建设投资规模保持增长。
资本运作方面，港口企业资源整合及战略合作交叉持股的高峰时期已过，2025年的股权类投资主要围绕解决同业竞争、整合区域港口资源以提高协同效应及海外战略布局展开。未来大型港口集团内部融合及港航企业资本合作仍有部分股权投资需求；海外投资受地缘政治和法律影响不确定性亦较高，预计2026年我国港口行业整体股权类投资规模仍将保持下降趋势。
三、行业财务表现
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2025年以来，港口企业整体盈利获现能力仍处于较好水平，财务杠杆小幅上升但偿债能力仍较强。未来我国港口货物吞吐量稳中有升将对港口企业盈利获现能力形成有效支撑，叠加码头建设力度放缓，预计港口企业财务杠杆将小幅下降且偿债能力小幅增强，港口行业信用水平仍将表现稳健。
中诚信国际采用了国内债券市场发行债券的14家主要沿海内河省份港口企业进行样本财务分析（样本企业见附录）。盈利能力方面，2025年前三季度，受贸易业务调整收入确认方式及非港口业务规模收缩影响，约五成样本企业营业收入同比下降，故港口货物吞吐量增长带动14家样本企业平均营业收入仅同比增长2.44%，同期平均毛利率小幅增长，样本企业经营性业务利润2同比增长7.81%。结构性宽松使企业综合融资成本下降，2025年前三季度样本企业平均财务费用同比下降6.21%，但受在建转固推升折旧成本、投资收益波动及其他非经常性损益影响，平均净利润同比小幅下降0.93%，整体来看，2025年以来港口企业核心主业港口经营业绩稳中向好，盈利能力虽受非港口业务及非经常性损益影响有所波动但仍处于较好水平。
现金流方面，2025年前三季度，样本企业平均经营活动净现金流同比小幅增长0.49%，平均（销售商品、提供劳务收到的现金-购买商品、接受劳务支付的现金）同比增长6.37%，经营获现能力整体保持较好水平。投资活动方面，港口企业的投资建设以港口码头建设、堆场及仓库设施建设为主，2025年前三季度，山东省港口集团、江苏省港口集团、宁波舟山港集团和北部湾集团仍保持较大的固定资产投资规模，带动样本企业平均构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比大幅增长22.66%，同期平均投资活动现金净流出规模同比增长8.17%。港口企业经营获现能力向好能对投资活动形成一定弥补，但投资活动仍需借助于外部融资，2025年前三季度样本港口企业平均筹资活动现金流呈净流出状态且净流出规模有所收窄，但样本企业形成明显分化，其中招商港口、上港集团及宁波舟山港集团盈利获现能力强且有一定富裕资金可偿还债务，辽港集团及河北港口集团投资支出规模下降，其筹资活动净现金流均呈大规模净流出；而山东省港口集团及江苏省港口集团由于投资建设规模较大，其筹资活动净现金流呈大规模净流入。
财务杠杆方面，截至2025年9月末，样本企业总资本化比率中位值小幅上升至49.51%，仍处于合理水平，但各家差异较大。其中连云港港口集团、福建省港口集团、广西北部湾国际港务集团和珠海港控股集团盈利获现能力一般且历史债务负担较重，总资本化比率超过70%；宁波舟山港集团、上港集团受益于很强的盈利获现能力，总资本化比率低于30%。债务结构方面，截至2025年9月末，样本企业短期债务/总债务中位值下降至31.96%，其中江苏省港口集团短期债务占比超过50.00%，债务期限结构有待优化。偿债能力方面，2025年1~9月，样本企业经年化的经营活动净现金流/总债务中位值为0.05，较2024年的0.08有所下降，但大多数港口企业外部融资渠道畅通且融资能力较强，并可获得来自 *** 和控股股东的外部支持，综合偿债能力仍较强。
整体来看，全球经济及贸易增长乏力且外贸环境仍具不确定性，对港口行业需求形成一定制约，但我国外贸仍具韧性，且内贸和大宗商品进口需求亦对港口吞吐量形成一定支撑，预计2026年港口企业盈利获现能力将小幅增长；同时，港口行业整体固定资产投资仍将维持较大规模，但考虑到规模较大的运河及航道建设投资通常由财政资金覆盖，港口企业负责的码头投资建设力度整体有所放缓，预计港口企业的财务杠杆将呈现小幅下降趋势，偿债能力稳中向好。
四、结论
2025年以来，多波抢出口、新兴市场需求增长及高附加值产品出口增加使得集装箱吞吐量实现较高增长；同期内贸运输和大宗商品进口需求平稳增长带动全国港口货物吞吐量实现较好增长且增速高于上年同期。我国水运建设投资仍保持较高规模，股权类投资高峰期已过但仍有内部整合和海外投资需求。港口企业仍保持较好的盈利获现能力，财务杠杆仅小幅上升且偿债能力仍维持在较好水平。未来全球经济及贸易增长乏力且外贸环境仍具不确定性，但我国产业链竞争力提升与贸易多元化布局使外贸仍具有很强韧性，内贸和进口需求亦对港口吞吐量形成一定支撑，预计我国港口未来货物吞吐量及集装箱吞吐量将实现低速增长，港口行业信用水平仍将表现稳健。
[1] 文中“我国主要港口企业”口径数据均来自中国港口协会。
[2] 经营性业务利润=营业总收入-营业成本-税金及附加-期间费用+其他收益