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来源：行家券业
据上海金融法院官微，魔都首例“涉操纵证券市场行为处罚行政案件”一审落槌。罕见的是，涉事私募关联机构及相关人员不服监管处罚，直接将上海证监局诉至法庭。这场“私募VS监管”的博弈，不仅揭开了伪市值管理的遮羞布，更明确了资本市场的合规红线。
违规被罚
这起少见的案件，核心涉案主体包括上海登橙咨询管理有限公司（曾用名上海太合汇资产管理有限公司，简称：上海登橙咨询）、时任该公司总裁刘某宇，以及时任精功集团法定代表人、董事长金某顺。而上海登橙咨询关联3只私募基金，正是这3只私募基金的账户成为了操纵市场的核心载体。
事件始于2017年12月至2019年4月期间的一系列违规交易：为维持“会稽山”股票价格、化解股票质押风险，金某顺与时任上海登橙咨询总裁刘某宇经对接商讨后合谋，由金某顺审批同意，精功集团、浙江精功控股有限公司、绍兴众富控股有限公司等主体，先后向上海登橙咨询实际控制的公司提供资金支持。随后，上海登橙咨询操控庞增添益5号、12号、13号3只私募基金产品的5个账户，凭借资金优势、持股优势连续买卖“会稽山”股票。
整个操纵过程清晰分为建仓、拉抬、维持、清仓四个阶段，其中拉抬阶段尤为典型：43个交易日内，涉案账户组连续竞价买入成交数量均位列市场之一，20个交易日的买入占比更是超过40%；期间“会稽山”股价上涨12.62%，与同期下跌的上证指数偏离幅度高达22.03%，远超同期黄酒行业上市公司股价变动水平。值得注意的是，涉案账户组全程累计买入“会稽山”股票4320.74万股并全部卖出，最终合计亏损约173.49万元，但亏损并未改变其操纵市场的违法本质。
2024年9月10日，上海证监局依据2005年版《证券法》相关规定，作出沪〔2024〕32号行政处罚决定：明确认定金某顺、上海登橙咨询、刘某宇的行为构成操纵证券市场，对金某顺、上海登橙咨询各处以120万元罚款，合计240万元；对刘某宇给予警告，并处以50万元罚款。
行政诉讼
面对上海证监局的行政处罚，上海登橙咨询与刘某宇明确表示不服，核心抗辩理由为“自身行为属于合法市值管理，并非操纵市场”，且认为处罚依据不足，随后直接向法院提起行政诉讼，将上海证监局诉至法庭。该案后被上海金融法院提级管辖，成为上海市首例因操纵证券市场受行政处罚后引发的行政诉讼案，备受资本市场关注。
庭审中，上海登橙咨询、刘某宇及金某顺分别提出详细抗辩：金某顺主张，其审批提供的资金并非用于增持“会稽山”股票，而是股权投资保证金或定融产品费用，且精功集团当时并无质押平仓风险，同时案涉行为已超过行政处罚时效；上海登橙咨询辩称，其与金某顺不存在合谋，投资“会稽山”系自主决策，符合行业趋势与宏观政策，且自身不具有持股优势，不构成操纵；刘某宇则称，其与金某顺关于股票增持的商谈并未实际推进，调查中未明确区分保证金用途，系为规避“个别清偿”相关认定，并非故意隐瞒。
上海金融法院经全面审理，结合上海证监局的调查取证材料、听证复核意见及相关佐证证据，最终作出一审判决：驳回上海登橙咨询与刘某宇的全部诉讼请求，坚定支持上海证监局的行政处罚决定。
法院明确认定，三方当事人的抗辩理由均缺乏充分事实与法律支撑——涉案资金划转时点与账户交易时点高度吻合，涉案3只私募基金违背分散投资基本原则，集中资金交易单一股票，操作行为明显异常；且三方在监管调查阶段已自认相关行为，在听证、诉讼阶段的反言未作出合理解释，补充提交的证据也无法达到其证明目的。其所谓的“合法市值管理”，本质上是借市值管理之名行操纵市场之实，即便操纵行为最终亏损、即便提起行政诉讼，也无法掩盖违规事实、免除违法责任。
核心争议
这起案件的核心争议，本质上是厘清“合法市值管理”与“伪市值管理”的法律边界，而法院的判决与监管部门的处罚，也彻底打破了资本市场两个普遍存在的认知误区，为所有市场主体敲响警钟。
之一个误区：操纵市场必须获利才会被追责。本案明确，操纵市场的认定核心是行为违法性，即是否通过不正当手段干扰市场价格发现机制、影响股价与交易量，而非是否盈利。即便涉案账户最终亏损，只要实施操纵行为，就会被依法追责。
第二个误区：以 “市值管理” 为名可规避违规责任。合法市值管理以提升公司质量、增强投资价值为目标，严格遵守信息披露等监管要求；而借市值管理名义，合谋集中资金、持股优势操纵股价，属于伪市值管理，必然受到监管与司法严惩，起诉监管部门也无法改变追责结果。
该案释放出明确的监管信号：伪市值管理的生存空间将持续压缩，穿透式监管不断强化，私募行业合规红线进一步收紧，借市值管理操纵市场、违规后起诉脱责的路径已被堵死。未来资本市场将回归价值投资本源，机构与个人唯有敬畏规则、依法合规，才能实现长远发展。
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