炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：YOUNG财经 漾财经
重塑中国生物制药：谢氏姐弟的资本棋局
吴楠
资本落子，步步为营。
2026年1月13日晚，中国生物制药（下文简称“中生制药”）宣布以12亿元总价全资收购创新药企赫吉亚生物。后者手握全球首个经临床验证、可实现“一年一针”超长效给药的肝靶向配送平台，被视为国内小核酸药物赛道更具潜力的“黑马”。
这并非偶然出手，半年前的2025年7月，这家药企巨头便宣布将以约5亿美元将肿瘤创新平台“礼新医药”收入麾下，创下当年国内创新药领域更大并购纪录。
若将时间轴进一步拉长，其战略布局早已铺陈：从早期通过BD合作链接全球前沿技术，到战略投资亚盛医药、荣昌生物等本土创新药企，从控股A股上市公司浩欧博打通跨市场资本渠道，到收购英国双抗平台F-star，加速国际化研发布局，一系列动作频次密集、指向明确，勾勒出一条从“仿制跟随”向“创新驱动”跃迁的战略路径。
而执掌这场资本棋局的，正是谢氏家族第四代掌舵人——谢其润与谢承润姐弟。在他们的主导下，中生制药正以前所未有的速度与力度，挣脱仿制药的路径依赖。这不仅是一场关乎企业存续的转型突围，更可能折射出背后横跨百年的正大商业帝国，在全球医药产业变局中的深层野心。
从“仿制”到“创新”
中生制药的根基，深深扎根于谢氏家族横跨百年的商业帝国之中。
一个世纪前，潮汕商人谢易初怀揣八枚银元远赴泰国，在曼谷唐人街开出一家名为“正大庄”的种子行。谁也未曾料到，这间不起眼的小店，日后竟会成长为横跨农牧、零售、地产与健康产业的跨国商业帝国——正大集团。
故事传至第二代，谢易初之子谢国民掌舵正大，开始将目光投向大健康领域。上世纪90年代初，在他的统一部署下，其侄子、拥有中医背景的谢炳受命执掌正大制药。深谙中国市场与资本运作之道的谢炳，并未选择从零起步自建药企，而是走上了并购整合的捷径，先后将福瑞达、江苏天晴制药总厂（后更名“正大天晴”）等10家地方优质药企纳入麾下，快速完成了医药资产的原始积累。
2000年，谢炳将正大天晴等核心医药资产剥离重组，组建成立“中国生物制药有限公司”，并于同年登陆港交所创业板，数年后转战主板，正式开启中生制药的资本征程。凭借正大天晴在肝病仿制药领域的深厚技术积淀与近乎垄断的市场地位，中生制药迅速在行业内站稳脚跟，一度成为中国处方药市场中低调却实力雄厚的“隐形冠军”。
然而，当2015年前后中国医药行业掀起创新浪潮时，恒瑞医药、百济神州等同行纷纷加码原研药研发，全力押注创新赛道；中生制药却仍处在仿制药的舒适区——虽有试探性布局研发，但投入有限、管线薄弱，整体创新步伐落后于行业头部梯队。
真正倒逼中生制药下定决心转型的，或许是2018年推行的药品带量采购政策。仿制药作为中生制药的核心利润支柱，价格断崖式下跌，使公司利润空间急剧收窄。面对营收增速放缓、估值持续承压的双重压力，中生制药的转型已无退路。
幸运的是，就在这场生死转型的关键节点，谢氏家族第四代传人谢其润、谢承润姐弟，正式接过了企业发展的接力棒，成为中生制药创新转型的“掌舵人”。
2015年，23岁的谢其润从沃顿商学院毕业归国，数月后便接任中生制药董事会主席兼执行董事，开始主导集团的战略规划、国际化布局及资本市场运作等核心事务。
2018年，同样从沃顿商学院毕业的弟弟谢承润正式加入家族企业，担任中生制药董事长助理，一年后晋升为执行董事，并接手核心子公司正大天晴的管理。2020年7月，他出任正大天晴董事长，2022年进一步升任中生制药首席执行官（CEO），全面负责旗下所有子公司的运营管理、组织优化、效能提升。
谢其润入主中生后，首要任务便是打破管理层的路径依赖与思维惯性，在董事会及高管层达成共识，确立“全面投入创新药研发”的核心战略目标，锚定创新转型方向。
为落实这一战略，这几年中生制药从三大维度发力，全面推进创新转型：
一是持续加大研发投入。数据显示，公司研发费用从2016年的13.68亿元稳步增长至2024年的50.9亿元，2025年上半年研发费用更是高达31.88亿元，其中约78%投入到创新药研发中。
二是大力引进培育创新人才。截至2025年，公司已组建起一支超过3000人的研发与临床团队，涵盖从药物发现、临床研究到生产转化的全链条人才体系。
三是搭建国际化研发平台，通过与全球顶尖创新药企、研发技术平台及顶级科学家建立广泛合作，重点布局siRNA、多抗、ADC、治疗性疫苗等前沿技术领域，引入近20个极具潜力的创新药项目，逐步构建起国际化创新研发体系。
转型成效已逐步显现。截至2025年上半年，
谢氏姐弟的资本棋局
事实上，中生制药之所以能快速摆脱仿制药路径依赖、实现创新转型，离不开谢氏姐弟在资本层面的纵横捭阖。
谢氏家族素以资本运作见长，作为第四代掌舵人，谢其润与谢承润不仅继承了父辈的商业基因，更展现出超越年龄的战略眼光与执行魄力。自2019年起，他们便在推动企业内生研发的同时，系统性地通过BD合作、产业投资与战略并购等方式，快速补齐技术短板、完善产业生态，为中生制药的转型按下“加速键”。
在产品层面，中生制药以BD合作为切入点，快速丰富创新管线。2019-2023年，中生制药接连与Octapharma AG、Abpro、Symphogen、盐野义制药等海外药企达成合作，引进人血白蛋白、双抗、LAG-3单抗、新冠口服药等产品的授权；也与康方生物、百奥赛图、鸿运华宁等本土创新药企联手，布局抗PD-1单抗、全人抗体药物、GMA106减肥药等热门赛道。
除了产品层面的BD合作，姐弟俩还以产业投资为创新布局加码，2019-2020年，公司先后成为亚盛医药、荣昌生物的基石投资者，并领投康方生物D轮融资。值得一提的是，2020年底公司出资5亿余美元投资科兴中维，凭借新冠疫苗的爆发收获巨额回报。据媒体统计，2021-2024年中生制药累计从科兴中维获得至少65亿元分红，且2025年上半年还获得约13.53亿元的股息收入，这笔资金为公司的创新研发与并购布局提供了充足的现金流支撑。
在积极布局创新领域的同时，谢氏姐弟也果断推进资产“断舍离”。自2023年10月起，中生制药陆续剥离正大通用、苏州天晴、连云港正大天晴、浙江天晴等子公司，彻底退出商业流通业务及低毛利普药板块；2024年2月，又出售正大青岛67%股权。这一系列“瘦身”操作，不仅优化了资产结构、释放了现金流，更重要的是，为高投入、长周期的创新药布局腾出了战略空间与财务弹性。
随着转型的不断深入，姐弟俩的资本棋局进一步升级，从分散的产品合作与产业投资，转向更具战略意义的规模化并购。
2023年，中生制药子公司invoX Pharma以1.61亿美元完成对英国生物科技公司F-star的收购，成功获得其成熟的双抗技术平台。尽管此次交易未能实现长期整合，F-star于两年后宣布脱离invoX Pharma独立运营，但这次尝试让中生制药积累了宝贵的国际并购经验，也进一步拓展了海外创新资源渠道。
2024年10月，中生制药再度出手，以6.3亿元对价通过“协议 *** +部分要约”的方式，收购科创板上市企业浩欧博55%股权，创下港股上市公司首次控股A股上市公司的先例。此次收购不仅补强了中生制药在体外诊断（IVD）领域的布局，更打通了A股这一重要资本平台，为公司后续的融资、资源整合提供了更多可能性。
更具里程碑意义的是，2025年7月，中生制药以不超过9.51亿美元（折合68.22亿元人民币）收购礼新医药95.09%的股权，该交易在扣除礼新医药账上4.5亿美元现金后，实际净支付为5.01亿美元，创下当年国内创新药并购交易金额的更高纪录。这笔交易被外媒比作“中国版罗氏收购基因泰克”，标志着中国pharma（制药企业）新时代的开启。
礼新医药是目前市场上少数同时拥有双抗与抗体偶联药物（ADC）两大技术平台、且均获得国际药企认可的创新药企。其在肿瘤治疗领域的深厚技术积淀与优质临床管线，与中生制药在临床、注册、生产及商业化落地方面的成熟能力形成高度互补。谢其润亦对此次收购寄予厚望：“本次收购的核心价值远非简单的资源叠加，而在于通过整合医药研发创新能力与医药工业产业化能力，实现战略意义上‘1+1＞2’的协同与优势互补价值。”
仅半年之后，2026年1月，中生制药再次公告以12亿元全资收购专注小核酸药物研发的赫吉亚生物。当前小核酸赛道景气度极高，赫吉亚生物的差异化递送技术，不仅助力中生制药快速切入这一前沿领域，更有效丰富了公司在大慢病领域的研发管线。据谢其润透露，此次交易为中生制药新增20多个创新项目，重点扩充了心血管疾病与减重代谢方向的管线布局，其中部分在研项目可与公司现有管线形成战略协同，助力构建极具竞争力的代谢类疾病产品组合，进一步筑牢公司在大慢病领域的长期竞争优势。
曙光渐现
任何企业的转型都不可能一帆风顺，中生制药的创新之路亦不例外——在战略转向的初期，阵痛在所难免。
自2018年国家启动药品带量采购以来，公司核心仿制药产品价格大幅下挫，利润空间被严重压缩，业绩陷入持续震荡。财务数据显示，2019年，公司营收增速从前一年的41%高位骤降至15.98%，2020年营收更是出现近14年来的首次负增长，同比下降2.4%，转型压力凸显。
利润端的波动更为剧烈：2019年归母净利润断崖式下滑70.08%，2020年同比微增0.35%，2021年得益于科兴中维的巨额投资分红，公司归母净利润同比暴增427.17%，但这种增长并非源于核心业务的改善；随着科兴红利逐步减弱，2022-2023年，公司业绩再次陷入调整期，归母净利润连续两年出现负增长。
真正的业绩拐点出现在2024年。随着公司多款自研及合作创新药陆续上市，创新业务开始贡献实质性收入。2024年全年，公司实现营业收入同比增长10.18%，归母净利润同比增长50.08%；2025年上半年，修复趋势得到进一步确认：营业收入同比增长10.71%至175.7亿元，经调整的归母净利润同比增长101%至31亿元——不过其中超过4成（13.53亿元）仍来自科兴中维的股息收入。
从财报细节来看，有两大积极信号值得关注：
其一，创新药收入加速放量，收入结构持续优化。2025年上半年，公司创新产品收入达78亿元，同比增长27.2%，增速显著高于整体营收增速；创新药收入占总收入的比重提升至44.4%，较2015年11%的占比翻了四倍，主要得益于安罗替尼、PD-L1（安德维）、第三代长效G-CSF（伊利舒）及多款获批生物类似药（贝伐单抗、曲妥单抗、利妥昔单抗等）等创新产品的快速放量。公司预计，未来三年（2025-2027年），公司将有近20款创新药品陆续上市，到2027年底，创新产品收入占比将超过60%。
其二，盈利质量明显改善，运营效率持续提升。由于创新药毛利率普遍高于仿制药，叠加公司持续推进低效资产出清，产品结构的优化带动公司整体毛利率从2018年的80%稳步提升至2025年上半年的82.5%。
同时，公司费用管控成效显著：销售费用率从2018年的38.5%下降至2024年的34.9%（2025年上半年因新品上市推广，销售费用率上涨至36.7%）；管理费用率从2018年的10.5%下降至2025上半年的6.2%，广发证券评价称，这“反映了公司在数字化、组织整合等战略管理上的成效。”
尽管创新转型已初见成效，但谢氏姐弟尚不能掉以轻心。
一方面，尽管中生制药已大力转向创新，但仿制药业务仍是其重要的现金流来源。在国家药品集采常态化、制度化的政策环境下，仿制药价格下行压力将持续存在。广发证券在研报中明确指出，“医保降价超预期”仍是公司面临的主要风险之一。
另一方面，创新药业务本就兼具高投入与高风险的属性，研发周期长、投入规模大、失败率高是行业常态。对于中生制药而言，任何关键管线——尤其是通过收购或合作引入的重磅资产——若出现临床失败，都将导致前期巨额研发投入付诸东流，不仅会影响公司的管线布局，更会严重冲击市场信心与公司估值。目前不少券商研报亦将“新药研发失败”列为公司的核心风险点。
值得庆幸的是，相比其他仍在转型迷雾中摸索前行、缺乏强大后盾的同行，中生制药的背后站着一个横跨百年、纵横全球的商业家族——正大集团及其背后的泰国首富谢氏家族。百年积淀的产业根基、雄厚的资本实力与广阔的全球资源，不仅为中生制药的创新转型提供了充足的资金保障，更赋予了企业抵御风险、从容布局的底气与时间。■