21世纪经济报道记者 闫硕
4月24日晚，昆药集团发布2026年之一季度财报，交出了一份近十年来最为低迷的季度成绩单。
财报显示，今年一季度公司实现营收8.36亿元，同比大幅下滑48.01%，回落至十年前水平；归母净利润亏损1.42亿元，出现20年来一季度首次亏损；经营活动现金流净额跌至-6.14亿元，创下20年来一季度新低。
业绩剧烈波动的背后，是多重因素叠加共振的结果。从外部环境看，中成药集采持续扩围，医保支付端控费持续收紧，公司院内存量业务承压明显。从内部变革看，华润三九入主三年来，公司正经历从产权整合走向经营融合的关键阶段，渠道体系从过去的分散控销模式向集约化商道平台切换，带来一定的波动。
在这场由盈转亏的“深蹲”之后，昆药集团能否起跳，取决于渠道整合能否尽快显效，以及公司“银发健康产业引领者”的战略叙事能否转化为真实的财务贡献。
由盈转亏
梳理财报可见，昆药集团收入和利润端的下滑并非突发。
2023年至2025年，公司营收分别同比下降6.99%、0.34%、21.74%。其中，2025年全年，公司实现营收65.75亿元；归母净利润3.50亿元，同比大幅下降46.00%。扣除非经常性损益后，2025年净利润仅为1.07亿元，同比降幅高达74.45%，归母净利润中相当一部分来自参股企业股权上市等一次性收益，主营业务盈利质量已持续弱化，经营风险已显现。
2026年一季度，公司业绩出现实质性拐点，营收同比降幅扩大至近50%，归母净利润同比变动-256.70%，录得-1.42亿元，正式进入亏损区间。
财务指标的结构性恶化值得重点关注。2026年一季度，公司销售毛利率仅为22.57%，较2023年至2025年同期的36.91%至44.16%的区间水平出现较大下滑，与去年同期相比下降14.34个百分点。今年一季度，销售费用和研发费用均同比下降约30%，降幅显著低于营收近50%的降幅，管理费用几乎持平，三费合计占营收比重从上年同期的27.99%升至40.67%，刚性费用支出大幅挤压毛利空间，导致销售净利率从2025年同期的7.06%跌至-17.32%。
经营现金流与资产营运层面同样承压。截至今年一季度末，公司经营活动现金流净额为-6.14亿元，同比变动-341.73%；应收账款高达33.77亿元，存货规模达15.13亿元，两项合计占流动资产的近70%。这不仅占用大量营运资金，还可能影响供应链稳定性与生产连续性。
行业政策层面，集采对公司业绩形成一定影响。公司心脑血管治疗领域核心产品注射用血塞通（冻干）、血塞通滴丸、血塞通软胶囊均以零降幅中选全国中成药首批扩围接续集采，价格体系暂时稳定；天麻素注射液中选第三批全国中成药集采。
2025年处于血塞通系列产品的政策消化期和执标过渡期，叠加医保支付端严格控费，产品销售端直接承压，全年心脑血管治疗领域收入同比下降21.15%。其中，天麻素注射液销售量较上年下滑26.65%，库存量同比增加119.20%，库存压力增大；注射用血塞通（冻干）销量虽同比增长5.65%，但被血塞通滴丸、血塞通软胶囊等产品销量下滑抵消，板块整体收入下滑。
“但随着集采推进，积极变化已开始出现：集采身份帮我们加大医疗机构准入，覆盖率正在稳步扩大。”昆药集团在今年3月答投资者问时表示，进入2026年，随着集采执行落地、基层市场渗透布局，血塞通系列产品有望逐步实现覆盖扩容驱动的稳步修复，但这仍需要一个过程。
加速变革
昆药集团本轮经营承压，一方面受行业政策收紧形成的外部冲击，另一方面源于自身渠道升级、组织变革等深度调整所引发的阶段性转型阵痛。
华润三九于2023年正式入主昆药集团，双方的战略整合逐步深入。自2024年下半年起，昆药加速推进渠道整合，核心思路可概括为“一个平台、两大能力、三盘货策略”，将过去多级分散的控销模式向集约化商道平台转型，实现院外零售渠道的系统性重构。
有业内观点认为，渠道迭代过程中，原有经销商体系面临调整甚至出清，新的渠道 *** 需要逐级搭建；销售队伍经历重组，考核机制重新制定。这个过程不可避免地导致部分终端覆盖出现暂时性断层，产品动销在渠道切换期间受到直接阻滞。
昆药集团在3月与投资者交流时也坦言，OTC渠道建设是公司战略转型的重中之重。随着公司在品牌和渠道两端的持续发力，渠道改革成效有望在2026年内逐步由纯销端向收入端传导，但这确实也需要一定时间。
为适配公司变革节奏，自去年12月起，昆药高管团队开启密集调整。2026年1月，董事长吴文多、总裁颜炜、副总裁李立春同日离任，由华润三九体系出身的喻翔接任董事长、钟江出任总裁。随后几个月，副董事长、多位董事、副总裁及董事会秘书陆续更替，至今年4月，新一届董事会架构和核心管理层基本搭建完成。
在业内看来，昆药集团此番人事调整的大逻辑非常清晰。从华润三九内部调派具有成熟院外OTC渠道管理经验和财务管理背景的高管空降，将进一步强化华润体系内业务协同，保障战略落地。
战略层面，依托华润三九“一体两翼”整体布局，昆药集团锚定“银发健康产业引领者”发展定位，聚焦老龄化慢病领域和银发健康相关需求，推进创新研发和产品力提升。
目前，公司以“777”聚焦心脑血管健康管理，以“昆中药1381”聚焦经典名方与精品国药赛道。产品端持续丰富管线，2025年昆中药1381”推出27款新品，覆盖补肾养肾、健脾益胃等五大品类。
此外，研发端，天然药物1类新药020、化药1类新药111项目等多个创新药项目正在推进临床研究，适应症覆盖脑卒中、非酒精性脂肪性肝炎等。
长期来看，这一战略方向具备逻辑上的合理性。中国的老龄化进程正在加速，银发人群的健康消费需求庞大且持续增长。同时，华润三九的院外OTC渠道能力，理论上可以为昆药的战略转型提供重要的资源支撑。不过，最终协同效果如何，还有待市场检验。