【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：
有色-基本金属行业周报：白宫与美联储政策立场分化 金属价格波动加剧
贵金属：白宫与美联储政策立场分化，贵金属价格震荡运行 本周COMEX 黄金上涨1.51%至5,063.80 美元/盎司，COMEX 白银下跌0.33%至77.27 美元/盎司。SHFE 黄金上涨1.83%至1,110.10 元/克，SHFE 白银上涨5.23%至19,782.00 元/千克。 本周金银比上涨1.84%至65.53。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加25,782.25 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓减少4,801,948.60 盎司。 周二，美国1 月纽约联储1 年通胀预期 3.09%，前值3.42%。美国1 月NFIB 小型企业信心指数99.3，预期 99.8，前值 99.5。美国12 月零售销售月率 0%，预期0.4%，前值0.60%。美国第四季度劳工成本指数季率 0.7%，预期0.80%，前值0.80%。美国12 月进口物价指数月率 0.1%，预期0.1%。 美国11 月商业库存月率 0.1%，预期0.2%，前值0.30%。 周三，美国1 月失业率 4.3%，预期4.40%，前值4.40%。 美国1 月季调后非农就业人口 13 万人，预期7 万人，前值由5 万人修正为4.8 万人。 周四，美国至2 月7 日当周初请失业金人数 22.7 万人，预期22.2 万人，前值由23.1 万人修正为23.2 万人。 周五，美国1 月季调后CPI 月率 0.2%，预期0.30%，前值0.30%。美国1 月季调后核心CPI 月率 0.3%，预期0.30%，前值0.20%。 本周非农就业人数大超市场预期，从分项数据来看新增就业主要来自医疗保健行业，就业市场结构性分化仍在，美元和美债利率上升，带动黄金价格下行。 美国 1 月非农数据表现强劲，特朗普公开予以肯定，并再度呼吁美联储降息至全球更低水平。美联储官员施密德则表态，支持将利率维持在一定限制性水平，认为过快降息可能导致通胀持续反弹；官员米兰称若获提名，愿意留任美联储。 当前白宫与美联储政策立场明显分化：白宫持续推升市场降息预期，而美联储则着力抑制降息预期过快定价。受多空博弈影响，市场整体呈现震荡走势，贵金属同步波动。 这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，一方面来自特朗普 *** 自身对于弱势美元的偏好，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，后者已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP 结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5 万亿美元，“大 而美”法案的通过预计提高美国3.4 万亿美元财政赤字，美国联邦 *** 在2025 财年的预算赤字为1.8 万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024 财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 白银价格本周震荡运行，此前长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地，以及杠杆资金的踩踏效应的影响基本结束。白银宏观逻辑与黄金类似。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016 年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 基本金属：博弈加剧，金属价格波动放大 本周LME 市场，铜较上周下跌0.98%至12,931.50 美元/吨，铝较上周下跌0.63%至3,090.50 美元/吨，锌较上周下跌1.20%至3,342.50 美元/吨，铅较上周上涨0.33%至1,972.00 美元/吨。 本周SHFE 市场，铜较上周上涨0.28%至100,380.00 元/吨，铝较上周下跌0.51%至23,195.00 元/吨，锌较上周下跌1.04%至24,195.00 元/吨，铅较上周上涨1.15%至16,700.00 元/吨。 铜：宏观情绪博弈，铜价震荡运行 宏观方面，美国劳动力市场数据亮眼，引发美联储降息预期降温，美联储坚持限制性利率立场，与白宫及特朗普的降息呼吁形成明显分化，加剧市场不确定性；全球资产价格受预期博弈影响呈现震荡，美股、大宗商品多数下跌，美债收益率上行，贵金属同步震荡。 供应方面，全球铜矿供应端扰动呈现持续加剧、深度演化的态势。智利铜业委员会（Cochilco ） 数据显示， 12 月Codelco 铜产量同比增3.7%至18.14 万吨，但铜矿品位下降已成趋势。2025 年以来，铜矿供应扰动频发，若延续至2026年，将进一步加剧市场担忧。 需求方面，新兴产业领域的结构性需求支撑力度增强，人形机器人、人工智能、光伏、清洁能源及算力基建等赛道蓬勃发展，为铜消费打开了广阔的增长空间。目前国内铜市正处于需求淡季，消费端表现疲弱，下游企业开工率普遍处于低位。 库存方面，本周上期所库存较上周增加23,564 吨或9.47%至27.25 万吨。LME 库存较上周增加20,600 吨或11.24%至20.39 万吨。COMEX 库存较上周增加2,381 吨或0.40%至 59.15 万吨。 1 月降息暂停，随着5 月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2 次左右降息空间，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026 年，全球主要矿山今年继续出现 *** 停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的 *** 手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 铝：基本面季节性转弱，宏观不确定性走强 宏观方面，美国劳动力市场数据亮眼，引发美联储降息预期降温，美联储坚持限制性利率立场，与白宫及特朗普的降息呼吁形成明显分化，加剧市场不确定性；全球资产价格受预期博弈影响呈现震荡，美股、大宗商品多数下跌，美债收益率上行，贵金属同步震荡。 供应方面，国内外新投电解铝项目爬产推升日均产量。需求方面，生产端，春节假期临近，下游加工企业陆续开始放假，开工率下滑，需求走弱，铝水比例环比下降8.6 个百分点。越南Tran Hong Quan Metallurgy Co., Ltd.电解铝项目一期15 万吨预计2026 年7 月2 日投产，预期2026 年贡献7.5 万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco 铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12 万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。 需求方面，进入春节前的季节性淡季，下游加工企业陆续放假导致开工率下滑，生产端消费明显走弱。当前铝锭累库幅度扩大，且市场预期节后库存高点将创近年新高，显性库存压力正逐步成为压制铝价的关键现实因素。 原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。 库存方面， 本周上期所库存较上周增加52,200 吨或21.29%至29.73 万吨。LME 库存较上周减少9,425 吨或1.92%至48.16 万吨。 1 月降息暂停，随着5 月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2 次左右降息空间，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3 到3.7 之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI 领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32 旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850 万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026 年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控 股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。 锌：宏观情绪走弱，低库存支撑锌价 强劲非农促使市场削减美联储降息押注，LME 库存持续去库仍给予价格支撑，叠加国内交投降温，锌价重心下行。随着国内冶炼厂陆续完成春节前原料备库，锌精矿采购意愿明显降温，上周国产锌精矿现货成交清淡，各主要产区加工费整体保持稳定。展望 2 月，春节假期将导致锌精矿产量环比大幅下降，同时部分冶炼厂因检修计划暂停生产，供需两端同步收缩。在此格局下，锌精矿加工费预计将持续在低位区间震荡。 库存方面， 本周上期所库存较上周增加16,336 吨或23.11%至8.70 万吨。LME 库存较上周减少5,375 吨或5.00%至10.22 万吨。 铅：下游普遍进入假期，本周铅库存累积 临近春节假期，下游电池企业大面积进入假期，铅锭采购意愿低迷。现货市场供需双降，个别厂家预售节后提货报价，散单成交寡淡。下游电池生产企业预计2 月底3 月初恢复。 库存方面，本周上期所库存较上周增加8,715 吨或18.22%至5.65 万吨。LME 库存较上周减少200 吨或0.09%至23.27 万吨。 小金属 镁：节前备货基本完成，报价坚挺 镁锭价格较上周上涨0.84%至18,030 元/吨。需求端，下游应用需求整体平稳，节前备货已基本完成。供应端，镁企维持正常生产，多数企业报价坚挺，市场可流通库存仍处低位。 成本端，煤炭、硅铁、白云石等原料价格整体持稳。 钼、钒：节前集中备货，推动价格上行 钼铁价格较上周上涨0.60%至26.71 万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.73%至4,135 元/吨。国际钼价走高提振国内市场心态与交易情绪；另一方面钼矿山控量出货、主动拉涨原料价格，带动下游冶炼成品价格同步走高；叠加春节前下游集中备货，钢厂招标量价均出现明显好转，进一步推升市场行情。 五氧化二钒价格较上周上涨1.29%至7.85 万元/吨，钒铁价格较上周上涨1.67%至9.15 万元/吨。当前市场核心支撑在于厂家现货资源偏紧，春节前后企业多以执行前期订单为主。 在此背景下，钢厂普遍倾向于节后重启招标，仅少数月度内急需 *** 的紧急订单，成交价格仍维持高位、难以回落。节后市场逐步进入 3 月传统开工旺季，下游需求预计快速修复。 投资建议 1 月降息暂停，随着5 月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2 次左右降息空间。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5 万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4 万亿美元财政赤字，美国联邦 *** 在2025 财年的预算赤字为1.8 万亿美元，尽 管关税收入大幅增长，但与2024 财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 白银价格本周继续回调，此前长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地，以及杠杆资金的踩踏效应的影响还在持续。白银宏观逻辑与黄金类似。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016 年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 1 月降息暂停，随着5 月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2 次左右降息空间，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026 年，全球主要矿山今年继续出现 *** 停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的 *** 手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 1 月降息暂停，随着5 月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2 次 左右降息空间，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3 到3.7 之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI 领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32 旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850 万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026 年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。